公司传统主业为非轮胎橡胶减震和胶管制品,2014年收购赛石园林后形成“汽配件+园林”双主业,2015年主营业务收入16.38亿元,园林与汽配件业务分别占比67%和33%。公司未来一方面将围绕赛石打造园林施工领导品牌,借助PPP发展机遇向后端延伸发展文化旅游大产业;另一方面继续通过开拓长安、长城、广汽、江淮等重点客户,并适度向新能源及高端装备等新方向拓展,做大做强汽配业务。
前三季度业绩增长显著,净利率持续提升。
公司2016年1-9月完成营业收入16.85亿元,同比增长63.87%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长140.25%,维持较高增长。四季度是园林企业的开工旺季,预计园林业务收入确认高峰将带动收入和业绩的持续高增长。近几年综合毛利率保持基本稳定,1-9月为33.60%,与2015年首次完整并表的33.29%相当。收入规模扩大的同时,期间三项费用下降导致公司净利率近几年持续显著提升,1-9月提升至14.34%。
国家大力推进PPP,保障园林订单高速增长。
受城市化推进和消费升级的影响,我们预计2020年市政园林市场规模有望达到3,707亿元,地产园林2,668亿元。园林行业“大行业、小公司”的竞争格局未发生根本性改变,未来园林企业区域扩张、产业链整合和转型升级是趋势。PPP保障上市园林企业基于资本和资源的强大优势,订单单体金额及总量均有望爆发增长,行业优胜劣汰加速上市公司并购扩张步伐。公司2015年园林营业收入12亿元,其中PPP项目确认收入约3亿元,PPP收入占比依然有较大提升空间。2014年下半年以来公司新签PPP项目205亿元(含框架协议),预计将在未来3-5年陆续确认收入。
园林向文化旅游拓展行业领先,且已形成强大运营能力及核心竞争力。
旅游市场将迎来高速增长和多元化并行的发展阶段,其中花卉展、城市周边游、民宿等新型旅游市场将迎来快速发展。公司与浙江省衢州市柯城区人民政府合作打造5A级旅游景区,与西安旅游合作开发渭水园温泉度假华彩小镇,与浙江旅游集团等合作设立传统村落基金,从园林施工业务向旅游投资运营业务延伸,丰富公司园林+旅游领域产品体系。在园林类企业中,公司向文化旅游业务延伸的决心最坚定,准备最充分,落地最迅速。
我们认为公司未来将借助“文旅项目+产业资本”的方式实现快速扩张。
坚定看好公司在文化旅游拓展,首次覆盖,给予“买入”评级。
我们预测公司2016~18年EPS为0.48/0.71/0.88元,CAGR达50.52%。
当前园林类上市公司2017年平均PE为31X。凭借在手充足订单和较小的基数,公司未来3年业绩增速预计将远超行业平均水平。此外,公司向文化旅游积极拓展,业绩的稳定性和现金流将更佳,理应享受一定的估值溢价。我们给予公司2017年30-35倍PE,合理估值区间21.30-24.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。
