公司已签订单加速开工且内涵朝向环保/旅游变化,叠加当前PPP 规模大落地加速,未来订单持续落地促业绩高增长,维持目标价21.68 元,增持。
投资要点:
维持增持。公司2016H1 净利润1.77 亿元(+47.6%),以资本公积金10 转5,略高于此前预期,我们维持预测公司2016/17 年EPS 为0.55/0.81 元。PPP 规模大落地提速/基建加码/海绵城市等促订单高增长,环保/旅游等外延并购预期仍大,定增上半年已解禁,持股成本17.8 元、浮亏5.5%,维持目标价21.68 元,2016 年39 倍PE,增持。
净利率小幅提高,经营现金流略承压。1)Q2 净利1.82 亿元(+47.5%),增速为 2015Q2 以来最高;2)毛利率28.35%(-0.43pct),因业务占比较高的园林绿化业务毛利率下降,净利率12.32%(+1.45pct);3)期间费用率17.92%(-1.33pct);4)经营净现金流-2.1 亿元(-386%),因支付投标保证金、履约保证金及其他经营支出增加,收现比88%(-2pct);4)应收账款3.9 亿元(+56%),因工程结算未收款部分增加及本期星河园林并表增加;5)资产减值损失占比1.24%(+1.3pct),因应收款项增加相应坏账准备增加所致。PPP 订单超预期,环保/旅游转型坚实推进。1)2016H1 新签订施工合同31.3亿元(+279%)、设计合同2557 万元(+36%);2)2016H1 公告中标PPP 项目38 亿,当前PPP 规模大落地提速+下半年立法催化预期强,公司PPP 订单承接落地有望加速、将助力业绩高增长;3)订单内涵加速朝向旅游/环保水务变化,并购空间70 亿为未来转型打下坚实基础;4)加码边坡/水生态/土壤修复等技术,内生外延并举助环保布局深化,生态旅游布局重点打造“四个一工程”,探索生态/休闲/度假旅游等领域。
核心风险:新签订单不及预期,外延扩张不及预期,盈利能力下滑等
