调研显示三季度园林景气上行,生态修复优先落地,铁汉在生态修复领域具备“资金+品牌+技术”的综合优势,受益行业长期大发展。目前铁汉处于权益融资早中期且规模较小,短期业绩更具成长性和确定性,下半年订单拔高,类似2012年洪涛股份。短期和中长期爆发力兼备,小而美,具备享受估值溢价的基础。
市政园林:景气向上,生态修复优先落地。(1)政策面和资金面:国家层面对环保、生态修复等民生工程支持态度明确:a.相关法律法规和配套政策将加速落地;b.国家层面将加强各地生态修复重点工程的资金支持力度并加快审批流程;c.地方政府层面将加大在公路绿化、城区绿地等民生工程投入。(2)商业模式层面:国务院常务会议研究推进向社会力量购买公共服务,吸引民间资本参与市政基础设施投资。上市园林企业将凭借投融资优势,获取更大市场份额。(3)企业订单层面:预计部分大型公园工程下半年落地或开工可能延缓,但是其他民生绿化以及生态修复订单下半年在政策支持下将加速落地。
铁汉生态:小而美,确定性高成长,享受估值溢价。(1)小而美:2013年的铁汉生态之于园林类似于2012年的洪涛股份之于装饰,小而美,主要体现在:a.从商业模式看:市政园林属于BT模式、资金驱动。2012年铁汉生态收入规模是行业龙头的30%,在杠杆相同的情况下,同样增速所需资金较少;b.从合同看:公司以落地合同为主,单个项目金额均值2.4亿元,短平快,杠杆较大型BT项目高;c.从施工周期看:铁汉生态BT项目集中在南方地区,施工周期短。(2)生态修复价值待挖掘:“技术+资金+政策”三项全能的公司在本轮生态投资中最受益。技术不构成门槛,铁汉生态资金占优,对应更具确定性和冲击性的业绩成长,目前蒙草抗旱PE33倍,铁汉生态28倍,价值待挖掘。
盈利预测与投资建议:一是行业受到政策利好刺激,下半年景气向上,尤其是生态修复;二是公司处于IPO融资形成的高成长期,2013年成长性好确定性强;三是预计2013年下半年订单落地加速,催化剂多;四是股权激励使得管理层与公司利益更趋一致。预计2013年摊薄EPS0.96元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:工程进度不达预期、应收账款回收放缓、地方债务核查。
