普邦园林 002663 建筑和工程
报告摘要:
业绩基本符合预期,季度环比有所加速。2012年1-9月,公司实现营业收入12.5亿元,同比增长46.3%,实现归属于上市股东的净利润1.52亿元,同比增长49.4%,基本符合我们之前预期。第三季度单季公司实现营业收入3.77亿元,同比增长63.2%,实现归属于上市股东的净利润2,911万元,同比增长51.7%,营业收入和净利润环比均加速增长。
毛利率虽有所下滑,净利润同比上升。报告期内,公司综合毛利率为24.9%,同比下滑了0.6个百分点, 2011年地产调控对公司工程造成一定的负面影响,地产园林项目的毛利率有所下滑,但公司上市后加强了成本和费用管理, IPO后利息收入也有所增加,公司净利润率同比反而上升了0.3个百分点。随着公司资金和品牌实力的上升,公司竞争力不断增强,而房地产市场也将逐渐回归常态,公司毛利率有望走出低谷开始上行,公司盈利能力将持续改善。
经营性现金流仍未有明显好转。前3季度,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少1.97亿元,主要原因是报告期内公司业务规模增长,增加人员储备,相应的人员工资费用增长;同时工程量的增加加大了对工程流动资金的消耗。从单季度来看,2012年1-3季度公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.41、-0.2和-0.5亿元,均为负值,受房地产调控持续影响,公司现金流尚未有明显改善。
维持买入-A的投资评级,6个月目标价31元。公司2008-2011年业绩复合增速达55%,虽然房地产调控对公司造成一定负面影响,但随着IPO的成功发行,公司资金和品牌实力进一步增强,公司业绩有望保持高速增长态势,预计公司2012-2014年EPS分别为0.95、1.49和2.1元,未来三年复合增速仍将超过50%。
我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价31元。
风险提示:房地产持续调控风险,应收账款坏账风险。
